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中國11月貿易數據展現出一幅相互矛盾的景象，要想給中國大宗商品進口構建一個令人信服且全面的題材，也變得越來越難。

長期以來，市場的一個預期是：眾多大宗商品價格大跌，能夠促進全球最大買家中國的進口，部分用于庫存，部分用來滿足出口及內需增長帶來的漸增需求。

這一預期或許適用于原油和銅進口，但肯定不適用于鐵礦石和煤炭。

11月原油進口增至2,541萬噸，相當于618萬桶/日，高于10月的567萬桶/日。

雖然中國11月仍是精煉燃料的凈出口國，但海關數據顯示凈出口7萬噸或7,000桶/日，低于10月的凈出口20.25萬桶/日。

這顯示出，增長的進口原油并未作為精煉燃料重新出口，意味著要么用作國內消費，要么進入了庫存。

看起來最有可能的就是，原油流入了戰略和商業儲備庫存，因為包括煉廠吞吐量和凈進口的表觀石油需求在10月降至1,000萬桶，低于9月的1,030萬桶。

銅市也似出現正在增加戰略庫存的情況，11月銅進口較10月增長5%，達到七個月高點42萬噸。

鑒于中國國內和倫敦金屬交易所的銅價差縮窄，陽極銅、精煉銅、銅合金與銅半成品的進口量應該已經提高。

但整體看，中國國家物資儲備局今年還在繼續強勢買進銅，因為他們或許覺得價格相對來說還是便宜的。

倫敦期銅價格CMCU3的持續走弱，可能促使中國在未來數月進一步買入來提升庫存。倫銅在12月1日觸及每噸6,230.75美元的四年低點。

**鐵礦石市場依然偏空**

不過，在鐵礦石市場尚未看到為補充庫存而買入的跡象，11月進口較10月下降15.1%，至6,740萬噸。

這是今年鐵礦石進口量第二低的月份，最有可能的原因就是住宅建設放緩導致中國鋼鐵需求疲弱，并且鋼廠普遍認為鐵礦石價格還將在未來數月進一步下降，因此現階段無需急于補充庫存。

當然澳洲和巴西擴張產能帶來的大量新供應進入市場，支撐這樣的觀點--價格仍偏低。

鐵礦石唯一的指望是中國在2015年刺激經濟，從而提振基礎設施項目對鋼鐵的需求。

而這個愿望成真的可能性越來越大。中國海關周一公布，11月出口同比增長4.7%，遠低于預估中值的增長8.2%，因此貿易數據顯示中國經濟承受一定的壓力。

更大的擔憂是進口較上年同期下滑6.7%，而預估是增長3.9%。

盡管進口的部分下滑無疑可以歸因于大宗商品價格下跌，不過令人擔心的是，該數據也顯示國內需求放緩，這使得未來數周第二次降息的可能性增加。

這或許足以擦亮大宗商品進口增加的前景，但是要激發可持續的經濟成長，恐怕僅靠貨幣政策是不夠的。

當前若給中國大宗商品進口冠以題材的話，那就是只有進行戰略儲備的大宗商品進口出現增長，而其他大宗商品都吻合中國經濟放緩的趨勢。